​沽空机构的把戏

沽空机构的把戏

来源：中国经济网

健康的成熟市场充满了多空双方的博弈，每一笔交易都是看多与看空的交织，大多数投资者主要通过做多获得投资收益。而近几年，一些专门的做空机构通过提前融券，再公开发布做空报告的方式挑动市场情绪来获利。我们看到许多现在的白马股都曾经在过去几年被做空机构盯上，这其中就包括安踏体育(2020.HK)、新东方(1797.HK)、瑞幸咖啡(LK.O)等。

这一次，市场出现了一篇针对中国奥园(3883.HK)的做空报告。

3月3日，有匿名人士在雪球发布做空报告，其对中国奥园的指控主要包括：中国奥园以“明股实债”的方式，将百亿借款通过信托和旗下基金公司等关联方，注入到子公司的少数股东权益中，并存在隐瞒和低报归属少数股东利润等行为；过去三年虚报合约销售和回款金额约20%；违规引入信托贷款，并利用旗下金融平台为母公司项目融资（自融）。

3月5日晚间，中国奥园发布澄清公告，对匿名做空报告中的指控全部予以否认，并逐一进行了有力驳斥。

过去的几年正值中型房地产公司快速发展的几年，由于融资渠道和条件存在明显的周期性波动，不少公司都通过合作开发（即吸收少数股东权益）的方式来扩大销售规模。根据公开资料显示，不少中型房地产公司在过去几年的少数股东权益都出现了大幅增长的情况，这其中常用的方式既包括合作开发商、房地产基金，也包括一部分金融机构和管理层项目跟投资金等。

来源：wind

根据公开资料显示，中国奥园在并购拿地扩张的过程中以控股为主，保留部分少数股东权益，近年来并购项目增多，少数股东权益随之增加。而少数股东利润占比相对较少，主要由于大部分存在少数股东权益的项目尚在开发期，未进入销售确认收入阶段，也就未能形成利润。现金回款仅针对公司并表项目，对于合联营项目中处于少数股东的项目，公司只能通过项目分红的方式回款。过去两三年，随着国内房企精装房渗透率提升，项目施工周期也在不断拉长，而中国奥园还有一些旧改项目、文旅项目等，结算周期长达五年以上，这部分的少数股东收益体现需要更长的时间。至于销售回款，对应到各家房地产企业的情况来看，回款率整体都保持在80%左右的区间。

可以说，针对中国奥园的那篇匿名做空报告漏洞百出，这就不禁让人怀疑其背后的动机，究竟是白衣骑士，还是嗜血屠夫？

香港是允许沽空的市场，但对沽空有严格的监管措施。2017年6月，港交所行政总裁李小加在出席“第四届人民币定息及货币论坛”期间曾表示，香港市场允许沽空，沽空机构如果能经过自身努力发现公司存在的问题，是有利于某些股票价值重估的，也可以帮助监管机构找出“有缝的蛋”。但如果沽空机构存在欺诈行为，散播谣言进行市场操纵，其违法行为也会被监管机构追究。

那些恶意沽空机构是如何获利的呢？通常情况下，他们首先建立大量空头仓位，然后发布沽空报告，观点往往断章取义、偷梁换柱、以偏概全、危言耸听，之后雇佣水军大肆传播，打压股价，引发投资者的恐慌性抛售，然后快速赚取一大笔钱后走人。

早在2012年，著名的做空机构citron就曾经质疑中国恒大的相关问题，包括销售额及销售回款的真实性，融资渠道、成本及信用评级的相关问题，利用复杂手段进行类旁氏的融资等。彼时，恒大管理层迅速回应市场，针对做空机构提到的问题进行回复，董事长许家印甚至亲自增持彰显信心，最后做空机构只能遗憾平仓出局。

而此次针对中国奥园的匿名做空报告中，说不通的分红逻辑、自说自话的明股实债、负债利润的双重标准、50%折价的惊悚之言，让人不得不怀疑这家沽空机构的真实目的，到底真的是一个如署名一样的“有良知的地产人”吗？令人怀疑。

我们无从知晓匿名报告的作者是否有空头仓位，而中国奥园这两天股价的平稳走势似乎在告诉我们事实并不像做空报告说明的情况那样，后续事态发展如何，让我们拭目以待，而中国奥园也正向其法律顾问作出咨询，准备对匿名报告作者采取法律行动。

（作者：郑常泰）